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經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)的(de)一(yī)些(xiē)增量信息

銀(yín)河(hé)證券首席經濟學家(jiā)章(zhāng)俊




一(yī)是(shì)明(míng)确穩增長(cháng)任務,穩定預期、激發活力。會(huì)議(yì)通(tōng)稿工(gōng)作(zuò)總基調之前較為(wèi)罕見(jiàn)地>(dì)提出了(le)明(míng)年(nián)主要(yào)的(de)經濟社會(huì)發展預期§目标,明(míng)确提出“要(yào)保持經濟穩定增長(cháng)”,穩增長(cháng)、穩就(jiù)業(yè)、穩物(wù)價放(fàng)到(dào)了(le)更加優先的(de‌)位置。


二是(shì)貨币政策适度寬松,明(míng)确降息降準、保持流動性充裕。中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)直接提出“适時(shí)降息降準”、€“保持流動性寬裕”,都(dōu)表明(míng)了(le)明(míng)年(nián)貨币政策将更加給力。我們認為(wèi)40~60BP的(de)降息、150~250BP的(de)降準★值得(de)期待。另外(wài)要(yào)加強央行(xíng)宏觀審慎與金(jīn)融穩定功能(néng),前瞻提高(gāo)潛在金(jīn)融風(fē₽ng)險的(de)應對(duì)能(néng)力。


三是(shì)财政政策更加積極,持續用(yòng)力、更加給力。會(huì)議(yì)明(míng)确指出,∑提高(gāo)财政赤字率、增加超長(cháng)期特别國(guó)債和(hé)專項債發行(xíng),更加注重π惠民(mín)生(shēng)、促消費(fèi)、增後勁。


四是(shì)實施提振消費(fèi)專項行(xíng)動,加力擴圍實施“兩新”。促消費(fèi)是(shì)明(m'íng)年(nián)擴大(dà)內(nèi)需的(de)主要(yào)抓手,消費(fèi)品以舊(jiù)換新政策有(yǒu)望全面擴圍擴容,居民(mín)消費(fèi)潛力有(yǒu)望進÷一(yī)步釋放(fàng)。
五是(shì)加強财政與金(jīn)融配合,多(duō)措并舉提高(gāo)投資收益。中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)創造性提出“加強财政與金(jīn)融配合$”,通(tōng)過财政貼息、準财政工(gōng)具、結構性貨币政策、信貸政策協同發力,提高(gāo‍)項目投資收益,以政府投資有(yǒu)效帶動社會(huì)投資。


六是(shì)科(kē)技(jì)創新引領新質生(shēng)産力,重點關注人(rén)工(gōng)智能(néng)+和(hé)科(kē)技(jì)自(zì)α立自(zì)強。會(huì)議(yì)強調,要(yào)加強國(guó)家(jiā)戰略科(kē)技(jì)力量建設,我們認為(wèi),強化(huà)基礎研究系統布局、推進關π鍵核心技(jì)術(shù)協同攻關、加快(kuài)重大(dà)科(kē)技(jì)基礎設施建設等方向值得(de)期待。


七是(shì)推動标志(zhì)性改革舉措落地(dì),以改革促發展。标志(zhì)性改革舉措包括:全國(guó)統一(yī) 大(dà)市(shì)場(chǎng)、财稅體(tǐ)制(zhì)改革、民(mín)促法、新一(yī)輪國(guó)企改革、生(shēngφ)育友(yǒu)好(hǎo)型社會(huì)、深化(huà)投融資相(xiàng)協調的(de)資本市(shì)♣場(chǎng)改革等。


八是(shì)穩外(wài)貿、穩外(wài)資,以高(gāo)水(shuǐ)平對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)應對(duì )他(tā)國(guó)潛在的(de)“孤立主義”。中國(guó)開(kāi)放(fàng)的(de)大(dà)門(mén)隻會(huì)越開(kāi)越大(dà),擴大(dà)制(zhì)度型β開(kāi)放(fàng)、推動服務業(yè)開(kāi)放(fàng)、推動高(gāo)質量共建一(yī)帶一(yī)路(lù)走深走實。

華創證券研究所副所長(cháng)張瑜





2024年(nián)“9月(yuè)26日(rì)政治局會(huì)議(yì)”、“12月(yuè)9日(rì)政治局會(huì)議(yì)”的(de)定調之下(xià),市(shì)場(chǎng)對(duì)于政策拐點、更加積極的(de)政策基調是(shì)沒有(yǒu)分(fēn)歧€的(de),對(duì)于本次經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)而言,本文(wén)分(fēn)析的(de)角度主要(yào)聚焦資本市(s‌hì)場(chǎng)“可(kě)交易”的(de)“增量信息”。

1、要(yào)求清晰且罕見(jiàn)的(de)

政治局、中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)往往是(shì)最高(gāo)級别“定調”類會(hu§ì)議(yì),提目标、給方向、做(zuò)部署的(de)意味更多(duō),具體(tǐ)做(zuò)法的(de)要(yào)求往往并不(bù)展開(kāi),所以從(cón<g)做(zuò)法或要(yào)求的(de)清晰度、罕見(jiàn)度層面我們認為(wèi)有(yǒu)四點需關注。


1)罕見(jiàn)對(duì)物(wù)價有(yǒu)“合理(lǐ)回升”的(de)清晰要(yào)求(過去(qù)​十年(nián)未有(yǒu)之)。通(tōng)稿提及“注重目标引領,著(zhe)力實現(xiàn)增長(cháng)穩、就(jiù)業(yè)穩和(hé)物(wù)價合理(lǐ)回升的(de)優化(huà)組合”。


2)罕見(jiàn)對(duì)政策的(de)“前傾節奏”有(yǒu)明(míng)确要(yào)求,開(kāi)門(mén)紅(hóng)可(kě)期。通(tōng)稿提及“把握政策取向......各項工(gōng)作(zuò)能(néng)早則早、抓緊抓實,保證足夠力度”。


3)通(tōng)稿首次将“穩住樓市(shì)、股市(shì)”放(fàng)在開(kāi)篇總調中。對(duì)于股市(shì)樓市(shì)的(de)目标清晰度很(hěn)高(gāo),鴻儒白(bái)丁皆可(kě)領會(huì)。對(duì)于股市(shλì),如(rú)果穩住有(yǒu)挑戰,平準基金(jīn)或可(kě)期(結合通(tōng)稿“創新金(jīn)融工(gōng)具,維護金(jīn)融市(s≤hì)場(chǎng)穩定”的(de)啓發)。對(duì)于樓市(shì),穩樓市(shì)舉措按照(zhào)9月(yuè)26日(rì)政治局原則依然延續“控制(zhì)增量,化(huà)解存量”的(de)控量保價思路(lù),本次通(tōng)稿提及“→合理(lǐ)控制(zhì)新增房(fáng)地(dì)産用(yòng)地(dì)供應,盤活存量用(yòng)地(dì)和(hé)商辦用(yòng)房(≤fáng),推進處置存量商品房(fáng)工(gōng)作(zuò)”。


4)罕見(jiàn)清晰提及“适時(shí)降準降息”。對(duì)于貨币政策的(de)具體(tǐ)做(zuò)法清晰度很(hěn)高(gāo),降息降準必有(yǒu),這(zhè)對(duì)于債券而言是≠(shì)短(duǎn)期最為(wèi)确定的(de)“護身(shēn)符”。節奏而言,有(yǒu)望在美(měi)國(guó)FOMC會(huì)議(yì)後進入預期發酵期。

2、幅度最大(dà)的(de)是(shì)财政


通(tōng)稿提及“要(yào)實施更加積極的(de)财政政策,提高(gāo)财政赤字率(高(gāσo)于3%),确保财政政策持續用(yòng)力、更加給力,增加發行(xíng)超長(cháng)期特别國(guó)債(高(gāo)于1萬億)......增加地(dì)方政府專項債券發行(xíng)使用(yòng)(高(gāo)于3.9萬億)”。


如(rú)果結合曆次有(yǒu)效穩增長(cháng)的(de)經驗,廣義财政赤字率需要(yào)至少(shǎo)提升2-2.5個(gè)百分(fēn)點。即,組合可(kě)能(néng)是(shì)明(míng)年(nián)廣義财政赤字率需達到(dào)“3.5%的(de)赤字率+特别國(guó)債3萬億+新增專項債4.5萬億”~“赤字率4%+特别國(guó)債3萬億+新增專項債4.5萬億”左右。過去(qù)12年(nián)的(de)中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)從(cóng)未明(míng)确提過“提高(gāo)财政赤字率”這(zhè)樣的(de)措辭,僅從(cóng‌)财政而言是(shì)過去(qù)12年(nián)最具擴張的(de)表述之一(yī)(與2020年(nián)“雙積極”基本持平),考慮到(dào)兼備外(wài)生(shēng)沖擊的(de)共性(2020年(nián)是(shì)新冠疫情、2025年(nián)外(wài)部美(měi)國(guó)貿易政策的(de)不(bù)确定性),不(bù)排除赤字率有(yǒu)“某數(shù)以上(shàng)”這(zhè)樣的(de)開(kāi)放(fàng)式表達。

3、具備專項“行(xíng)動”的(de)


本次通(tōng)稿提及7個(gè)“行(xíng)動”或“專項行(xíng)動”部署,是(shì)曆史最高(gāo)。政策的(de)“專項行(xíng)動”通(tōng)常意味著(zhe)政策針對(duì)特定的(de)←關切、問(wèn)題、挑戰或矛盾,采取一(yī)系列集中和(hé)有(yǒu)針對(duì)性措施來(lái)處理(lǐ)和(hé)落實。往往具備牽頭級别高(g←āo)、清晰任務目标、專人(rén)負責、落地(dì)迅速有(yǒu)效及獎罰挂鈎等特征。本次提及包括‍“提振消費(fèi)專項行(xíng)動”(當下(xià)核心矛盾)、“規範涉企執法專項行(xíng)動”(回應社會(huì)關切)、“人(rén)工(gōng)智能(néng)+”行(xíng)動等。


對(duì)于市(shì)場(chǎng)較為(wèi)關心的(de)消費(fèi)舉措,中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)同樣予以了(le) 極高(gāo)的(de)重視(shì)。一(yī)方面,将消費(fèi)在明(míng)年(nián)9大(dà)任務部署中位列首位。另一(yī)方面,明(míng)确提及了(le)若幹舉措,包括增收方面,“适當提高(gāo)退休人(rén)員(yuán)基本養老(lǎo↑)金(jīn),提高(gāo)城(chéng)鄉(xiāng)居民(mín)基礎養老(lǎo)金(jīn)”,減負方面“提高(gāo)城(chéng)鄉π(xiāng)居民(mín)醫(yī)保财政補助标準”,提升消費(fèi)意願方面,“加力擴圍實施‘兩新’政策,創新多(duō)元化(₹huà)消費(fèi)場(chǎng)景,擴大(dà)服務消費(fèi),促進文(wén)化(huà)旅遊業(yè)發展。”此處,我們預計(jì)“兩新政策”有(yǒu)可(kě)能(néng)♠擴圍至服務消費(fèi)領域。


4、産業(yè)方向最明(míng)确的(de)通(tōng)稿來(lái)看(kàn),産業(yè)層面可(kě)重點關注如(rú)下(xià)×內(nèi)容:


1)“更大(dà)力度支持‘兩重’項目。大(dà)力實施城(chéng)市(shì)更新”:或在管網建設方面帶來(✘lái)增量需求。參考10月(yuè)8日(rì)發改委發布會(huì),“經過梳理(lǐ),續建基礎設施、農(nón↑g)業(yè)轉移人(rén)口市(shì)民(mín)化(huà)、高(gāo)标準農(nóng)田建設、地(dì)下(xià)管網建設、城(chéng)市(s₩hì)更新等領域增量資金(jīn)需求較大(dà)。


明(míng)年(nián)要(yào)繼續發行(xíng)超長(cháng)期特别國(guó)債并優化(huà)投向,加力支持‘兩重’建設。有(yǒu)關方面預計(j&ì)在未來(lái)五年(nián)需要(yào)改造的(de)城(chéng)市(shì)燃氣、供排水(shuǐ)、供熱(rè)¥等各類管網總量将近(jìn)60萬公裡(lǐ),投資總需求約4萬億。2023-2024年(nián),發改委安排中央預算(suàn)內(nèi)投資、增發國(guó)債資金(jīn)和(hé)÷超長(cháng)期特别國(guó)債資金(jīn)共超過4700億,重點支持城(chéng)市(shì)燃氣、排水(shuǐ)等地(dì)下(xià)管網改造和(δhé)城(chéng)鎮老(lǎo)舊(jiù)小(xiǎo)區(qū)改造等城(chéng)市(shì)更新項目。今後幾年(nián)π,城(chéng)市(shì)更新仍是(shì)政府投資的(de)支持重點,2025年(nián)也(yě)将繼續加大(dà)力度。”


2)“實施降低(dī)全社會(huì)物(wù)流成本專項行(xíng)動”:利好(hǎo)物(wù)流龍頭€與智能(néng)化(huà)設備。根據11月(yuè)27日(rì)的(de)文(wén)件(jiàn)《有(yǒu)¥效降低(dī)全社會(huì)物(wù)流成本行(xíng)動方案》,“2023年(nián),我國(guó)社會(huì)物(wù)流總費(fèi)用(yònγg)與GDP的(de)比率為(wèi)14.4%。行(xíng)動方案提出,到(dào)2027年(nián),社會(huì)物(wù)流總費(fèi) 用(yòng)與國(guó)內(nèi)生(shēng)産總值的(de)比率力争降至13.5%左右。”根據該行(xíng)動 方案,一(yī)方面,物(wù)流龍頭企業(yè)受益,“實施現(xiàn)代化(huà)物(wù)流龍頭企業(yè)培育行(xíng)動。支持航空(kōng)物(w'ù)流企業(yè)擴大(dà)全貨機(jī)規模。”另一(yī)方面,有(yǒu)望帶動“物(wù)流數(shù)智化(huà)發展”,包括“第五代移動通(tōng)信(5G)和(hé)北(bě i)鬥衛星導航系統等技(jì)術(shù)廣泛應用(yòng),鼓勵發展與平台經濟、低(dī)空(kōng)經濟、無人(rén)駕駛等相(xiàng)結合的(de)物(wù)流新模式。£”


3)“加強基礎研究和(hé)關鍵核心技(jì)術(shù)攻關,超前布局重大(dà)科(kē)技(jì)項目,開(kāi)展新技←(jì)術(shù)新産品新場(chǎng)景大(dà)規模應用(yòng)示範行(xíng)動。開(kāi)展‘人(rén)工(gōng)智能(néng)+’行(xíng)動,培育未<來(lái)産業(yè)。”:利好(hǎo)未來(lái)産業(yè)型公司、軟件(jiàn)、芯片類公司。根據濟南(nán)市(shì)人(rén)民(mín)政府研究室《以應用(y≈òng)場(chǎng)景創新推動未來(lái)科(kē)技(jì)加速研發轉化(huà)》,“北(b✘ěi)京、上(shàng)海(hǎi)、安徽、湖(hú)北(běi)等省市(shì)加快(kuài)培育和(hé)創建未來(lái)場(c‍hǎng)景應用(yòng)實驗室、場(chǎng)景創新促進中心等,重點面向類腦(nǎo)智能(néng)、量子(zǐ)信息、基因技(jì)術(shù)、深海¥(hǎi)空(kōng)天等未來(lái)場(chǎng)景應用(yòng)技(jì)術(shù)需求,推動新技(jì)術(shù)、新産品、新模式場(chǎng)景應→用(yòng)實測驗證。應用(yòng)場(chǎng)景的(de)環境仿真需要(yào)通(tōng)過高(gāo)性能(néng)芯片、專用(yòng)§軟件(jiàn)等構建強大(dà)計(jì)算(suàn)能(néng)力,但(dàn)目前我國(guó)先進制(zhì)程芯片、高(gāo)峰值算(s£uàn)力芯片、智能(néng)傳感器(qì)等對(duì)外(wài)依賴度仍較高(gāo),計(jì)算(​suàn)機(jī)輔助設計(jì)、計(jì)算(suàn)機(jī)輔助仿真及力學、熱(rè)學、電(diàn)子(zǐ)學、光(guāng)學等軟件(jiàn)仍以國(gu‍ó)際主流軟件(jiàn)為(wèi)主,特别是(shì)研發設計(jì)環節的(de)海(hǎi)外(wài)軟件(jiàn)占比高(gāo)達©95%,場(chǎng)景創新的(de)軟硬件(jiàn)基礎仍未實現(xiàn)自(zì)主可(kě)控。”


4)“加快(kuài)‘沙戈荒’新能(néng)源基地(dì)建設”:利好(hǎo)風(fēng)電(diàn)與÷光(guāng)伏。根據《以沙漠、戈壁、荒漠地(dì)區(qū)為(wèi)重點的(de)大(dà)型☆風(fēng)電(diàn)光(guāng)伏基地(dì)規劃布局方案》,“到(dào)2030年(nián),規劃建設以沙漠、戈壁、荒§漠地(dì)區(qū)為(wèi)重點的(de)大(dà)型風(fēng)光(guāng)基地(dì)總裝®機(jī)容量達到(dào)4.55億千瓦。”根據《2024-2025年(nián)節能(néng)降碳行(xíng)動方案》,“加快(kuài)建設÷以沙漠、戈壁、荒漠為(wèi)重點的(de)大(dà)型風(fēng)電(diàn)光(guāng)伏基地(dì)。到(dào)2025年(nián)底,全國(guó)非化(hu♠à)石能(néng)源發電(diàn)量占比達到(dào)39%左右。”


5)“制(zhì)定固體(tǐ)廢物(wù)綜合治理(lǐ)行(xíng)動計(jì)劃”:利好(hǎo)固廢處理(lǐ)企φ業(yè)。根據10月(yuè)22日(rì)生(shēng)态環境部的(de)發言,“2023年(nián),我國(÷guó)煤矸石、粉煤灰、磷石膏、赤泥、冶煉渣等典型大(dà)宗工(gōng)業(yè)固廢産生(shēng)量達42.34÷億噸,較2012年(nián)的(de)35.7億噸相(xiàng)比增加了(le)18.6%。2023年(nián),我國(guó)典型大(dà)宗工(gōng)業(yè)固廢綜合利用(yò✘ng)量達22.58億噸,綜合利用(yòng)率為(wèi)53.32%,較2012年(nián)提高(gāo)了(le)10.52個(gè)百分(fēn→)點。但(dàn)我國(guó)每年(nián)仍有(yǒu)20億噸左右的(de)典型大(dà)宗工(gō♠ng)業(yè)固廢沒有(yǒu)得(de)到(dào)綜合利用(yòng),曆史堆存量累計(jì)達到(dào)數(shù)百億噸。下(xiφà)一(yī)步,積極探索通(tōng)過井下(xià)充填、生(shēng)态修複、修築路(lù)基等消納渠道(dào),穩妥推動典型大(dà)宗工(gōng)業(yè)©固廢安全規範利用(yòng),讓環境污染問(wèn)題不(bù)多(duō)、環境風(fēng)險不(bù)大(dà)的(de)大(d&à)宗工(gōng)業(yè)固廢回到(dào)地(dì)球循環中去(qù)。”


6)“建立一(yī)批零碳園區(qū)”:利好(hǎo)光(guāng)伏。根據雲南(nán)省《先行(xíng)先試打造零碳園區(qū)全國(guó)樣闆雲南(nán)首批↑5個(gè)零碳園區(qū)發布》,“(安甯産業(yè)園)到(dào)2025年(nián),零碳園區(qū)企業(yè)全部完成‘一(yī)對(duì)一(yī)’入>戶診斷服務,努力實現(xiàn)100%屋頂光(guāng)伏覆蓋、100%完成清潔生(shēng)産審核、100%綠(lǜ)色供電(diàn)、100%綠(lǜ)色用(yòng)電(diàn)憑證♣溯源。”


7)“推動‘三北(běi)’工(gōng)程标志(zhì)性戰役取得(de)重要(yào)成果”:利好(hǎo)≥土(tǔ)地(dì)治理(lǐ)行(xíng)業(yè)。根據2023年(nián)10月(yuè)18日(rì)《‘三北 (běi)’工(gōng)程三大(dà)标志(zhì)性戰役,全面啓動後怎麽打》,“日(rì)前,黃(huáng)λ河(hé)‘幾字彎’攻堅戰,科(kē)爾沁、渾善達克沙地(dì)殲滅戰,河(hé)西(xī)走廊-塔克拉瑪幹沙漠邊緣阻擊δ戰已經相(xiàng)繼正式啓動,标志(zhì)著(zhe)我國(guó)“三北(běi)”工(gōng)程三大‍(dà)标志(zhì)性戰役全面展開(kāi)。攻堅重點是(shì)治理(lǐ)黃(huáng)河(hé)€左右岸線的(de)流沙、實現(xiàn)區(qū)域可(kě)治理(lǐ)沙化(huà)土(tǔ)地(d&ì)全覆蓋、加強沙漠邊緣風(fēng)沙帶建設等”。


8)“綜合整治‘內(nèi)卷式’競争”:或利好(hǎo)當前供需矛盾較大(dà)、利潤率較低(dī)的(de)行(xíng)業(yè)。如(rú)∏光(guāng)伏、汽車(chē)、鋼鐵(tiě)等。

廣發證券首席經濟學家(jiā)郭磊





第一(yī),正視(shì)困難,堅定信心。關于發展環境,從(cóng)去(qù)年(nián)底“我國(guó)發展面臨的(de)有(yǒu)利條件(jiàn)強于不(bù)利因素”到(dào)本♠次會(huì)議(yì)“當前外(wài)部環境帶來(lái)的(de)不(bù)利影(yǐng)響加深”,一(yī)個(gè)細¥節務實地(dì)評估了(le)外(wài)部環境的(de)變化(huà),內(nèi)需部分(fēn§)新增表述“群衆就(jiù)業(yè)增收面臨壓力”,內(nèi)外(wài)評估是(shì)宏觀政策要(yào)“更加積極有(yǒu)為(wèi↓)”的(de)基礎。會(huì)議(yì)同時(shí)指出9月(yuè)26日(rì)一(yī)攬子(zǐ)政策以來§(lái)社會(huì)信心有(yǒu)效提振,經濟明(míng)顯回升;以及長(cháng)期向好(hǎo)的(de)支撐條件(jiàn)和(hé)基λ本趨勢沒有(yǒu)變,簡言之就(jiù)是(shì)“正視(shì)困難,堅定信心”。


第二,統籌好(hǎo)提升質量和(hé)做(zuò)大(dà)總量。會(huì)議(yì)指出要(yào)做(zuò)到(dào)五個(gè)“必須 統籌好(hǎo)”,尤其是(shì)“必須統籌好(hǎo)總供給和(hé)總需求的(de)關系”、“必須統籌好(hǎo)提升質量和(₽hé)做(zuò)大(dà)總量的(de)關系”,這(zhè)部分(fēn)內(nèi)容極為(wèi)重要(yào),切中了(le)近(jìn)年(nián)經濟的£(de)關鍵堵點。我們理(lǐ)解如(rú)果能(néng)做(zuò)好(hǎo)五個(gè)統籌,将有(yǒu)利于質量和(hé)速度的(de$)均衡、供給和(hé)需求的(de)均衡,以及實際GDP和(hé)名義GDP的(de)均衡,對(duì)于宏觀經濟和(hé)微(wēi)觀體(tǐ)感來(lái)說(shu↔ō)均具有(yǒu)重要(yào)意義。


第三,大(dà)力提振消費(fèi)擴內(nèi)需被放(fàng)在明(míng)年(nián)九項重點工(gōng)作(zuò)之首。作(z<uò)為(wèi)對(duì)比,去(qù)年(nián)首項是(shì)“以科(kē)技(jì)創♣新引領現(xiàn)代化(huà)産業(yè)體(tǐ)系建設”,足見(jiàn)此次對(duì)居民(mín)←端政策的(de)重視(shì),相(xiàng)關提法包括“促進居民(mín)收入增長(cháng)和(hé)經™濟增長(cháng)同步”,“著(zhe)力提振內(nèi)需,特别是(shì)居民(mín)消費(fèi)需求”,“實"施提振消費(fèi)專項行(xíng)動”,“推動中低(dī)收入群體(tǐ)增收減負,提升消費(fèi)能(néng)力、意願和(hé)層級”,值得(de)注意的(de)是(shì),其中還(h'ái)包括一(yī)些(xiē)立足中長(cháng)期的(de)政策方向,如(rú)“提高(gāo)城(chéng)鄉(xiāng)居民(mín)基礎養老(lǎo)金(jīn)”•、“制(zhì)定促進生(shēng)育政策”等。


第四,十五年(nián)後再提貨币政策适度寬松,細節表述上(shàng)有(yǒu)三處變化(huà)。↔一(yī)是(shì)從(cóng)保持流動性“合理(lǐ)充裕”變為(wèi)保持流動性“充裕”,兩字區(qū<)别,含義明(míng)顯;二是(shì)“适時(shí)降息降準”,進一(yī)步明(míng)确了(le)貨币适度寬松的(de)具體(tǐ)路(lù)徑;←三是(shì) “貨币供應量增長(cháng)應同經濟增長(cháng)、價格總水(shuǐ)平預期目标相(xiàng)匹配”,這(zhè)裡(lǐΩ)由去(qù)年(nián)的(de)“價格水(shuǐ)平”微(wēi)調為(wèi)“價格總水(shuǐ)平”,隐含著(zhe)政策不(bù)止是(shì)指CPI,而是(shìσ)平減指數(shù),且它有(yǒu)一(yī)個(gè)預期目标。另一(yī)個(gè)可(kě)以印證的(de)重要(yào)表述是(shì)會(huì)議(yìδ)強調“著(zhe)力實現(xiàn)增長(cháng)穩、就(jiù)業(yè)穩和(hé)物(wù)價合理(lǐ)回升的(de)優化(huà)組合”。


第五,更加積極的(de)财政政策同樣對(duì)應著(zhe)細節上(shàng)的(de)調整。和(hé)去(qù)年(£nián)底中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)強調的(de)三個(gè)“嚴”(嚴格轉移支付資金(jīn)監管、嚴肅财經紀律、嚴控一(yī)​般性支出)相(xiàng)比,今年(nián)的(de)四個(gè)“加”(加大(dà)财政支出強度、加強重點領域保障、增加發→行(xíng)超長(cháng)期特别國(guó)債、增加地(dì)方政府專項債券發行(xíng)使用(yòng))呈現(xiàn)出顯著的(de)逆周期特征。


第六,政策盡可(kě)能(néng)前置,能(néng)早則早。我們估計(jì)明(míng)年(nián)經濟有(yǒu)條件(jiàn)實現(xiàn)年(nián)初高(gāo)開(kāi),™一(yī)則中央經濟工(gōng)作(zuò)會(huì)議(yì)強調“各項工(gōng)作(zuò)能(néng)早則早、抓緊抓實”;二則一(yī≤)攬子(zǐ)政策影(yǐng)響在繼續傳遞,包括在适度寬松的(de)背景下(xià),明(míng)年(nián)一(yī)季度信貸有(yǒu)望再度回歸年<(nián)初占比偏高(gāo)的(de)正常季節性;三則在外(wài)部貿易條件(jiàn)存在不(bù)确定性的(de)背景下(xià)∏,今年(nián)四季度起企業(yè)邏輯上(shàng)會(huì)盡可(kě)能(néng)推動出口訂單趕進度≥。


第七,大(dà)力實施城(chéng)市(shì)更新,穩定地(dì)方基建。今年(nián)基建投資是(shì)水(shuǐ)利、鐵(tiě)路(lù )、航空(kōng)代表的(de)中央項目高(gāo)增長(cháng);公路(lù)、管道(dào)、公共基礎設施代表的(de)地(dì)方項€目負增長(cháng)。所以政策框架亦具有(yǒu)針對(duì)性。“加強自(zì)上(shàng)而下(xià)組織協調”、“更大(dà)力度支持兩重項目”,“以政府投資帶動社•會(huì)投資”,“大(dà)力實施城(chéng)市(shì)更新”,這(zhè)一(yī)系列政策組合為(wèi)明(míng)年(nián)基礎設施投資,包括地('dì)方基建合理(lǐ)修複預留了(le)空(kōng)間(jiān)。值得(de)注意的(de)是(shì)♣,[3]近(jìn)期中辦國(guó)辦下(xià)發 《關于推進新型城(chéng)市(shì)基礎設施建設打造韌•性城(chéng)市(shì)的(de)意見(jiàn)》。


第八,治理(lǐ)內(nèi)卷式競争就(jiù)是(shì)新一(yī)階段的(de)供給側。過去(qù)幾年(nián)部分(fēn)行(xφíng)業(yè)領域新增産能(néng)過于集中、競争過度,影(yǐng)響行(xíng)業(yè)利潤率、工(gōng)業(y✘è)品價格中樞,以及企業(yè)中長(cháng)期投資和(hé)研發。“綜合整治內(nèi)卷式競争”、“規範地(dì)方政府和(hé)企業(yè)行(xíng)為(wèi)”指向±這(zhè)一(yī)問(wèn)題。“綜合整治”對(duì)應著(zhe)應會(huì)在供給端有(yǒu)更為(wèi)系統性的(de)動作(zuò)。


第九,科(kē)技(jì)創新要(yào)和(hé)産業(yè)創新融合發展。在宏觀經濟政策部分(fēn),細節展開(kāi)先是(shì)擴大(dà)內(nèi)需,再是(shì) 科(kē)技(jì)創新,然後是(shì)穩住樓市(shì)股市(shì)。其中科(kē)技(jì)創新表述為(wèi)“推動科 (kē)技(jì)創新和(hé)産業(yè)創新融合發展”,我們理(lǐ)解這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)重要(yào)思路(lù)。開(kāi)展人(rén)工(gōng)智¶能(néng)+行(xíng)動将是(shì)一(yī)個(gè)模版,“人(rén)工(gōng)智能(néng)+”是(shì)人(rén)工(gōng)智±能(néng)對(duì)各産業(yè)的(de)賦能(néng)和(hé)改造,它可(kě)以充分(fēn)利用(yòng)中國(guó)經濟産業(yè) 縱深、需求厚度的(de)優勢,以産業(yè)哺育新技(jì)術(shù),以新技(jì)術(shù)引領産業(yè)。


第十,推動“長(cháng)錢(qián)”與創新之間(jiān)的(de)正循環。“打通(tōng)中長(cháng)期資金(jīn)入市(shì)卡點堵點,增強資本市($shì)場(chǎng)制(zhì)度的(de)包容性、适應性”。包容性和(hé)适應性在不(bù)同時(shí)段內(nèi)涵一(yī)緻但(dàn)有(yǒu)不§(bù)同側重,從(cóng)監管今年(nián)的(de)表述來(lái)看(kàn),主要(yào)強調的(de)是(shì)适配于新質生(shēn£g)産力的(de)發展,[4]對(duì)新産業(yè)新業(yè)态新技(jì)術(shù)的(de)包容性。


第十一(yī),倡導求真務實,反對(duì)形式主義。會(huì)議(yì)強調“要(yào)強化(huà)正向激勵,激發幹事(shì)創業(yè)的(de×)內(nèi)生(shēng)動力”、“讓想幹事(shì)、會(huì)幹事(shì)的(de)幹部能(néng)幹事(shì)、幹成事(shì)”、“堅•持求真務實,堅決反對(duì)熱(rè)衷于對(duì)上(shàng)表現(xiàn)、不(bù)對(duì)下(xià)負責、不(bù)考慮實效的♠(de)形式主義、官僚主義”。微(wēi)觀組織效率的(de)提升有(yǒu)助于宏觀經濟效率的(de)實現(xiàn)。


第十二,對(duì)資産定價來(lái)說(shuō),本次會(huì)議(yì)尤為(wèi)重要(yào)的(de)信号有(yǒu)三:(1)政策重視(shì)必要(yào)的(de)總量、₹重視(shì)物(wù)價中樞,在2022-2024名義GDP增速偏低(dī)位之後,市(shì)場(chδǎng)可(kě)能(néng)需要(yào)關注和(hé)研究名義GDP增速逐步好(hǎo)轉對(duì)于大(dà)類資産的(de)影(yǐng)響;(2)明(mín≤g)年(nián)消費(fèi)領域政策儲備可(kě)能(néng)較多(duō),我們在前期一(yī)直提示BCI消費(fèi)品價格前瞻指數(shù)2021年(niánα)初以來(lái)的(de)調整已至經驗底部,關注這(zhè)一(yī)基本面與政策面的(de)共振;(3)政策初步釋放(fàng)供給優化(huà)信号,明(míng)年(nián$)外(wài)需領域的(de)風(fēng)險也(yě)客觀上(shàng)需要(yào)疊加需求擴張+供給優化(huà),關注産能♠(néng)利用(yòng)率偏低(dī)、産品差異化(huà)程度又(yòu)相(xiàng)對(duì)較低(dī)的₽(de)行(xíng)業(yè)領域。




文(wén)章(zhāng)來(lái)源:海(hǎi)豚商業(yè)研究院

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